牛小散开源证券：给予李子园增持评级

开源证券股份有限公司张宇光,张思敏近期对李子园进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：成本下降带来利润率提升，新品拓展可期》牛小散，给予李子园增持评级。

　　李子园(605337)　　2025Q1归母净利润同比+16.2%，维持“增持”评级　　公司披露2024年年报及2025年一季报。2024年收入14.2亿元，同比+0.2%；归母净利润2.24亿元，同比-5.6%；2024Q4收入3.5亿元，同比+2.4%；归母净利润0.67亿元，同比+39.0%。2025Q1收入3.2亿元，同比-4.3%；归母净利润0.66亿元，同比+16.2%。考虑到行业终端需求较弱，我们下调2025-2026年盈利预测为2.48、2.74（前值2.74、3.23）亿元，并新增2027年盈利预测为2.99亿元，EPS为0.63、0.69、0.76元，当前股价对应PE为19.7、17.8、16.3倍。公司是中性含乳饮料龙头，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。　　2025Q1含乳饮料收入承压，电商渠道表现持续亮眼　　（1）分产品看，2024/2025Q1含乳饮料营收同比分别-1.92%/-6.25%，终端需求承压。（2）分区域看，2024年华东、华中、西南、西北区域同比分别-0.6%/-12.2%/+3.5%/+3.9%；2025Q1同比分别-8.1%/-6.7%/+0.7%/+46.0%，2025Q1西北区域增速亮眼；同时，2024/2025Q1电商渠道同比+90.5%/+58.9%，表现持续亮眼，公司精细化运营传统货架电商，不断提高复购率。　　毛利率大幅提升优化盈利能力，全年净利率有望提升　　公司2024Q4/2025Q1归母净利率19.0%（YoY+5.0pct）/20.7%（YoY+3.6pct），盈利能力明显增强，主因毛利率有较大幅度提升，2024Q4/2025Q1毛利率38.6%（YoY+4.5pct）/42.8%（YoY+4.6pct），主要是原材料价格下降所贡献。同时，2024Q4/2025Q1销售费用率同比分别-3.7pct/-0.1pct，进一步提升盈利能力。　　新品拓展可期，2025年利润率有望稳中略升　　展望2025年，公司继续优化主业产品结构布局，同时通过针对性产品、提升经销商积极性、开拓新渠道等进行渠道拓展。2025年公司推出了“VitaYoung活力维他命“维生素水新品，定位功能饮料赛道，新品拓展可期。盈利能力方面，得益于原材料成本锁定与销售费用缩减，预计净利率仍将稳中略升。　　风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

本站数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.8%，其预测2025年度归属净利润为盈利3.56亿牛小散，根据现价换算的预测PE为13.76。

最新盈利预测明细如下：